A股的新股发行，经历了审批制、核准制、注册制的演变历程，在此期间，“主板打新不败”也几乎成了A股市场的共识。

据统计，2022年A股市场新挂牌上市公司共计428家(按照上市日期口径计)，其中121家企业在上市首日破发，这121家企业均在注册制下的科创板、创业板及北交所板块上市。相比之下，2022年共有71家企业在主板上市，无一只新股上市首日破发。

但随着全面注册制落地，主板打新稳赚不赔的时代彻底结束了。

(资料图片仅供参考)

主板打新神话破灭

3月29日，海通发展早盘高开4%后直线跌近6%，触发临时停牌。复牌后继续下跌跌破发行价，此后股价虽有所反弹，但仍收跌11.81%。值得注意的是，排除重新上市、吸收合并等因素外，海通发展是继2012年10月11日海欣食品破发后，10年来主板首只破发新股。

另一只主板新股苏能股份虽然没有破发，但涨幅也并不理想。其发行价为6.18元/股，发行市盈率为22.49倍，盘中一度两次临停，触及44%顶格涨停，但最终股价回落，收涨28.48%，报7.94元/股。数据显示，年内共有22只新股登陆主板，除了上述两只，其余20只首日均录得44%的涨幅。

至于上述两只新股股表现不佳的原因，主要还是定价变化。

一方面，“询价新规”落地后，新股面临“抱团压价”的情况明显减少，新股发行定价更趋于合理化，容易面临破发风险，新股市场情绪回落，导致近期首日破发的新股逐渐增多。

另一方面，海通发展一季报业绩预告称净利润可能同比出现较大幅度下滑，投资者存在一定担忧，因此出现破发现象(据其预购，一季度营收同比变动幅度为-14.65%至2.41%，归母净利润同比变动幅度为-43.31%至0.78%)。

需要指出的是，海通发展、苏能股份并非是注册制新股，而是核准制的最后一批主板新股，22.99倍、22.49倍的发行市盈率均在23倍隐性红线之下(但二者所处行业平均市盈率分别为6.38倍、9.59倍，发行定价依旧很高)。可见，注册制落地对新股市场的影响已经在迅速扩散。

新股市场将如何变化？

发行定价市场化后，主板打新不再是无风险套利，注册制实施后，随着主板新股上市条件优化并且定价更加市场化，需警惕新股二级市场涨幅不及预期甚至破发的风险。

目前，沪深两市主板已经有10只注册制新股确定了发行价，可以看出，除了中信金属的发行市盈率还在23倍天花板之下，其余9只均超过了23倍，最高甚至达到了90倍市盈率。

主板新股的破发，意味着当前新股周期或已经下行至区间中部，但当前定价回归还在半途，叠加新股情绪热度有所退潮，近期新股上市后的波动还是会较为剧烈。

以后，投资者乐观预期将会更充分地反映在新股定价中，国泰君安预计，新股发行估值有可能抬升到原本的100%附近水平，带动主板新股平均募资金额上升到20亿元左右。预计2023年主板单年度募资额有望超过2100亿元，从而带动全年整体IPO规模超6200亿元。

至于对投资者打新收益的影响，从短期看，打新收益必然会缩水，但从长期看，对研究能力强的投资者却是利好。长期而言，新股收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配将回归研究能力。

因此，单纯博弈入围、缺乏专业新股定价能力的投资者将面临很大风险，打新策略将依赖对新股市场和新股标的的深入研究能力，未来新股收益率会因投研实力的差异，而出现两极分化。

新股储备方面，全面注册制落地加快了新股发行节奏，在发行数量及规模上，新股储备充足，能够提供持续收益增量；绝对收益方面，相较往年肯定会有所下滑，以往稳定的发行溢价收益被弱化，但后续发行效率更高，有望成为新的收益增长点。

打新投资者如何应对？

对于个人投资者而言，“一键打新”已经不再可取。高破发风险下，需要注意两点，一是打新规则，二是新股质量。

首先，要充分了解打新规则。

全面注册制下，面对发行定价和交易制度的变化，投资者日后参与打新必须备足功课，要充分了解制度变化和风险点，审慎作出投资决策。目前，打新规则有了五大变化：

①23倍市盈率上限被打破。

②申购单位统一为500股，最低市值要求也变为5000元。此外，仍需满足T-2日前20个交易日的日均持仓市值在1万元以上。

③股票简称新增特殊标识加“C”。主板注册制新股，上市次日至第5个交易日，将在简称前加“C”标识。上市首日简称前加标识“N”与此前保持不变。

④前5个交易日不设涨跌幅限制。全面注册制下，主板新股前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日起，涨跌幅限制为10%。同时，对于无价格涨跌幅限制的股票，盘中成交价格较当日开盘价首次波动达到或超过30%、60%的，各停牌10分钟。这意味着此前新股连板现象将不复存在。

⑤采用且优化2%价格笼子机制。注册制新股采用了“2%价格笼子”且增设“10个价格最小变动单位”机制安排。主板新股集合竞价不受2%价格笼子限制，其他时间挂单过高过低都是废单。增加了价格操纵的难度，以后盘中直线拉涨停和直线砸跌停的情况会大幅减少。

其次，要提高对新股质量的研究。

日后，新股的估值将进一步分化，优质企业与资质平庸甚至基本面较差的企业分化会更加明显，投资者需要提升自身的选股能力，对企业信息进行细致的分析和评估，避免盲目跟风。

一方面，打新者对于新股所处行业要有充分了解，在纵向对比新股历年表现外，还要与可比公司横向对比，以便对新股进行合理估值，若发行价低于合理估值，则可以参与打新。

另一方面，在大规模配售、市场需求低的情况下，中签比例可能只有1%；而市场需求高、配售份额适中的情况下，中签比例可能高达10%-20%。因此，对于申购限额、配售比例、中签率等问题，投资者也要根据自身的投资需求和风险承受能力进行选择，若是多次中签后放弃申购，存在被“拉黑”的风险。